[股指配资安全吗]中国A股策略：再融资新规延续融资放宽政策趋势

新规延续融资放宽的政策，整体力度小幅超预期。2 月14 日，证监会发布《上市公司再融资制度部分条款调整涉及的相关规则》，本次的再融资新规调整方向延续了此前的两个政策惯性：（1）针对创业板提供更多再融资优待，符合上市公司融资放宽的政策惯性；（2）对于“明股实债”进一步限制，符合资管新规的政策惯性。或因本次新冠肺炎疫情的关系，政策的出台略快于市场预期，而且“新老划断”时点、融资规模和参与人数提升、锁定期缩短和发行底价放宽等细则变化也较为积极。但由于再融资新规更多是对于此前政策惯性的“接力”，并未改变政策方向，因此我们认为新规仅小幅超预期。

    创业板受益幅度高于主板，券商业绩有望受提振。再融资新规大幅降低上市公司募资难度；对于投资者而言，新规意味着更短的锁定期（6 个月）换来更低的8 折买入底价，但考虑到当前创业板估值，这仍是值得权衡的问题。在2012-14 年IPO 窗口关闭后，再融资曾成为企业上市的唯一途径，导致A 股再融资募资额占全部股权融资额之比在2012-14 年平均高达75.0%（其中创业板增发募资占比从2011 年的0%增加到2014 年的4.7%），而2011年这一比例仅为49%。与当年不同的是，当前市场IPO 窗口不但没有叫停，还迎来了注册制的科创板。再结合更加精准的监管，本次的再融资放开可能并不会使得上市公司商誉复刻当年增速，而且对于A 股上市公司的利好程度较IPO 暂停的时期可能偏弱。考虑到新规及当前政策对于科创类企业的青睐，我们认为创业板上市公司的整体受益幅度可能将高于主板传统行业公司。虽然当前科创类企业估值不低，但松绑后的新规仍将在一定程度上提升一级半市场参与定增的意愿。此外，为资本市场提供中介服务的券商业绩有望受到提振，但2019 年IPO 发行费用约5.3%，而增发发行费用仅0.4%，再融资收入大幅少于IPO 收入。且2016-18 年间投行业务占营收之比仅17%，券商业绩受政策利好的程度有限。

    新规短期抽水流动性，中长期利好已被市场部分计价。再融资新规为一级半市场提供了更多的投资机会，短期抽水二级市场流动性。虽然在疫情期间流动性宽裕的背景下，市场未必对此产生负面的反馈，但中长期来看，由于央行货币政策空间受限，今年的流动性环境可能会提升再融资的施行难度。此外，自去年6 月《重组新规》征求意见开始，创业板便在“政策放宽助企业加杠杆”的预期下接连上涨，创业板指自2019/6/14 至今累计涨幅42.3%，再融资新规所隐含的上市公司融资放宽的预期已被市场部分计价。从微观层面上看，除去市场可能因政策利好而对于创业板和券商等收益板块进行情绪性炒作外，我们认为创业板中的龙头企业具备较强的融资议价能力，且科创类企业也具备更高的融资需求。再融资放宽有助于这些企业实现更强的产业链竞争力，建议投资者把握大型创业板核心标的（如创50），伴随再融资政策放宽，未来持续获得资本支持进而实现经营扩张的投资机会。